——访人民大学财政与金融研究所副所长赵锡军
8月19日，中国人民银行决定上调金融机构人民币存贷款基准利率。就在三天前，存款准备金率正式上调0.5%。如此连续密集的出台紧缩政策，令市场人士措手不及。紧缩环境下，投资者是否就一定要捂紧钱袋了？人
民大学的赵锡军教授给出了不同的答案。
再次升息的可能性几乎为零
《钱经》：中国人民银行8月19日决定升息，这有点出乎人们的预料，因为之前已经上调过存款准备金率了。对此您怎么看？您认为加息的原因是什么？
赵锡军：加息完全是预料之中的事情，从上半年宏观经济走势来看，投资和货币投放增长速度都比较快，银行1-6月份就投放了全年贷款额度的87%。虽然上半年采取了一系列措施，包括两次提高存款准备率，这些措施都发挥了一定的积极作用，但是上半年经济增速还是过快，所以央行这次加息应在预料之中。加息也是为了巩固前几次宏观调控的效果。
另外，央行加息还能达到警示的作用，给市场造成心理影响。单从0.27%的加息幅度来说，实质性作用有限，但是对市场心理的影响更大，影响投资者的决策。
《钱经》：您认为小幅升息的实质性作用不大，为什么？那么是不是意味着下一步还将继续升息呢？。
赵锡军：在中国，升息的紧缩效果只能间接的表现出来，升息并不能保证商业银行贷款的收缩。因为利率的市场化还没有达到一定的程度，企业对项目的管理、对项目的评估也不是完全以市场为基础的。不像成熟的市场，投资一个项目，盈利水平会和融资利率有密切的关系，可能随着利率的变化改变投资的决策和方向。升息是对经济全局的调控，而不是局部的调控，但目前我国经济存在的主要问题是局部过热。并且升息的紧缩效果并不直接明显。
我认为再升息的可能性非常小，从6、7这两个月份的数据来看，货币投放和信贷投放的增速都在减缓，生产领域的数据也显示放缓。这说明前一阶段的调控已经到了发挥作用的阶段了，已经影响到生产环节了。目前再次加息，这种收缩的势头会维持。如果没有特殊的情况，再升息的空间不大了。
《钱经》：除了加息以外，您对其他的紧缩政策效果怎么看，比如提高存款准备金率？此次加息是否意味着中国经济将步入一个长时间的紧缩周期？
赵锡军：加息、提高存款准备金率、通过公开市场业务回收货币，这三项紧缩货币政策今年都采用了。目前通过央行票据来回收货币的成本越来越高，效果也不是很显著。加息的作用是间接的。相比较而言，提高存款准备金率是最直接的办法，可以直接冻结一部分货币，当然能够冻结的货币数量远远比不上增量。
这些紧缩政策都是为了抑制所谓的"流动性泛滥"，也就是现在货币太多了，推高了各种资产的价格。不过，这个问题也需要从另一个角度来看。中国的经济近几年快速增长，意味着商品交易的频繁，需要的周转货币自然增加。周转货币的增加和经济增长之间是什么联系？还需要仔细分析。不能简单的从一些局部的过热就判断所有领域的钱都太多了、投资都过热。现在大家都谈货币流量的问题，而忽视了流向的问题，也就是结构的问题。
所以说解决结构问题是关键，而这并不是长期的紧缩政策就能实现的，而且现在也无法判断我们的经济能否经得起长时间的紧缩政策。
汇率制度面临调整
《钱经》：前段时期争议很热的一个话题是人民币升息还是升值，现在已经升息了，那么还有没有必要调整汇率呢？
赵锡军：这里要说明一点，宏观调控是中国特有的。在成熟市场经济国家，可能只需要货币政策就能调节经济，比如美联储主要动用的就是调节利率的手段，但在中国不行。因为中国的经济体太复杂，投资者的行为是盲目的，企业的制度迥异。所以不可能采取单一的手段就达到预期的效果，必须得多种手段措施并用。对于动汇率还是动利率，其实无论是动哪个，都不能说立刻看到效果。即使投资过热真的控制住了，你能说仅仅因为是人民币升值或者利率提高的原因吗？
《钱经》：提高利率后，人民币升值的压力就更大了。现在有这样的传闻，汇率制度可能还要进行调整，会放宽汇率波动的范围。对此您怎么看？
赵锡军：我同意把汇率的波动幅度放宽。汇率波动幅度的放宽，会让外汇市场的参与者，包括商业银行、进出口商、投资者能有更多的选择。放宽之后，参加外汇交易的人，在原来必须卖出的时候不一定在那个价位卖出，买进的时候不一定在那个价位上买进。保留外汇头寸的范围更广，时间更久。
另外，要扩大外汇市场参与者持有的头寸限额。为了让外汇储备不能增长太快，就需要藏汇于民。藏汇于民就要增加公众持有外汇的额度，放宽波动的幅度。让更多的人愿意参与到外汇市场来。
《钱经》：假如汇率制度进行调整，会给投资者带来哪些机会？
赵锡军：外汇投资的风险将加大，当然如果操作得好，获得的收益将会更高。近期外汇市场的波动就特别剧烈，8月15日，人民币汇率就出现大幅下跌，首次接近0.3%的兑美元单日波动上限。而8月17日，人民币对美元升0.24%，创单日最大涨幅。这可能是人民币汇率将变得更有弹性的前兆，人民币汇率形成机制会更加市场化，投资者可以更主动的去参与到外汇市场来。
不过从长期来看，人民币还是要升值，因为中国经济走强这个基本经济要素支撑了它升值，国际上的非经济因素也让我们有升值的压力。但考虑到出口企业，进口替代企业会面临很大的压力，升值的速度不会很快。
投资者无需捂紧钱袋
《钱经》：此次升息，主要针对的应该是房地产业。升息后，能让房地产的热度降下来吗？老百姓会迎来房价的下降吗？
赵锡军：抑制房地产投资热、房价增长过快肯定是紧缩政策的调控目标。升息对房地产开发的资金成本影响会比较大，因为房地产开发70%以上的资金来自银行。房地产开发商由于资金成本的上升，开发的节奏会放缓。升息也影响到房地产的销售和投资，特别是有一些人是通过借钱来投资房地产的，升息让投资成本加大，让交易萎缩。
此次加息政策中，长期贷款利率上调幅度大于短期贷款利率上调幅度，目的就是在一定程度上抑制房地产贷款需求。贷款利率上升会对个人房贷带来压力，不过加息政策其中有一项"商业性个人住房贷款利率的下限由贷款基准利率的0.9倍扩大为0.85倍"。 调低房贷利率下限，主要是为了减少对那些有真实住房需求人群的影响，体现了政府一贯以来有保有压的房地产调控方针。
《钱经》：目前来看，紧缩政策是频繁出台，是不是投资者该捂紧钱袋了，投资的机会也越来越少了？
赵锡军：笼统来说，各项紧缩政策的实施对金融市场都是利空。这是毫无疑问的。但是我们国家的情况又很特殊，因为我们国家的市场是分割的，极端的不均衡。国债市场、银行存贷市场规模很大，企业债、股票规模很小。从国家对金融的发展策略来讲，金融市场要向更均衡的方向发展，要进行结构的调整。调整的一个主要内容是要扩大资本市场的作用。这样紧缩政策的效果就很耐人寻味了，一方面是国家要进行整个宏观调控政策，对市场是利空。另一方面又要解决金融市场不平衡问题，要发展这个市场。
中国投资者面对的是复杂的局面，很难做一个明确的判断。不过对于具体情况，可以进行一个简单的判断。比如升息对债券市场是直接的利空，上调准备金率对债券市场的影响就是间接的。汇率制度改革会让会让汇市波动加大，投资机会增多。而股市长期来说仍是向好的，尽管会受到短期紧缩政策调控的影响。
另外，从宏观经济形式来看，我们国家大多行业的产能从长期来说都是不足的。尽管某些行业我们是全球产能第一的国家，但要想到，我们有庞大的13亿人口，而且我们大量的产品不仅满足国内的需求，还要出口。有效的需求还没有完全发挥出来。所以说，紧缩政策要保持一定的节奏，不会是长期的。投资者不必要过分紧张和保守。
相关链接：
今年中国人民银行出台的紧缩货币政策
◆4月28日起，中国人民银行上调金融机构贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.58%提高到5.85%。
◆7月5日起，中国人民银行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
◆8月15日起，中国人民银行上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，农村信用社(含农村合作银行)存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。
◆ 8月19日起，中国人民银行将上调金融机构人民币存贷款基准利率。一年期存款、贷款基准利率均上调0.27个百分点。